■裴利瑞

　　今年以来，曾经炙手可热的“固收+”基金已屡受质疑。

　　在股债市场大幅震荡、可转债高位回调、新股破发常态化等多重影响的叠加下，以债券打底，通过股票、可转债、打新等增厚收益的“固收+”基金遭遇挑战，百余只产品年内最大回撤超10%，与投资者对“固收+”低波动、稳健的预期大相径庭。

　　市场的退潮正让“固收+”存在的问题放大化，但资管新规下理财进阶的巨大市场缺口却仍待填补。“固收+”如何整装再出发，真正担负起承接中低风险理财的历史使命，成为摆在基金行业面前的一大命题。

　　“固收+”何以“固收-”？

　　据Wind数据统计，截至5月20日，全市场“固收+”基金（主要为二级债基和偏债混合基金）今年以来的平均收益为-3.27%，其中表现最好的产品年内收益8.47%，但同时也有68只产品年内跌幅超10%，最差的几只产品跌幅甚至超20%，堪比权益类基金。

　　再从“固收+”视之甚高的回撤控制来看，截至5月20日，全市场“固收+”基金今年以来的平均最大回撤为5.83%，其中有160只产品的最大回撤超10%，个别产品的最大回撤甚至超30%，使得不少投资者质疑“固收+”变成了“固收-”。

　　从客观环境来说，股债双杀是今年“固收+”整体表现不佳的主要背景。诺德基金经理谢屹认为，债券市场随着海外收益率的上升而承压，股票则受疫情等内外因素制约而下跌，基于正股的下跌，整个转债市场的收益也是负的，这些都促成了“固收+”的表现不佳。

　　与此同时，市场的退潮也让“固收+”的一些问题明显暴露。比如，股票和可转债是“固收+”增厚收益的重要来源，但市场上不少“固收+”基金不仅在债券部分以可转债为主，“+”部分的股票仓位和持仓风格也较为激进，与其说是“固收+”，不如说是披着“固收+”外衣的权益基金。

　　如何走出质疑泥潭？

　　虽然“固收+”仍然存在各种各样的问题，但不可否认的是，在利率下行、刚兑被打破的大背景下，“固收+”承担着理财进阶的时代使命。事物的发展从来都不是一帆风顺的，“固收+”如何整装再出发？基金经理们为此提出了一些建议。

　　首先，在回撤控制上，业内认为“固收+”应该利用多资产、多策略之间的负相关性来降低波动，而不是依赖交易。

　　其次，“固收+”不能为了排名和规模而押注单一行业，而是以一个宽基指数作为参考基准，尽可能在行业上适度分散，行业、个股的集中度过高均不可取。

　　也有专业人士提出了一个更为前瞻的看法——在目前的宏观环境下，“固收+”的投资重心要从大类资产配置下沉到行业和主题的动态配置。他认为，我国经济已经进入中速增长期，且总量政策较少，越来越强调财政政策的精准性，映射到资本市场上，这意味着我们很难再看到以前泾渭分明的大类资产配置方向，投资重心应该下沉到行业和主题这个层面。

　　最后，多位基金经理还不约而同地强调了一点，即“固收+”的投资理念应该是长期投资、价值投资。“固收+”应该是基于对底层资产的价值评估来进行资产配置，这样才会在市场价值被低估的时候积极入市，给被低估的资产进行定价，为整个金融系统的稳定提供正面贡献。

　　建立投资预期很重要

　　俗话说，市场是最好的老师，下跌是最好的投资者教育。在基金经理重新审视“固收+”投资的同时，基民也需要重新认识“固收+”，建立起合理的投资预期。

　　“固收+”并不是一个保本保收、稳赚不赔的产品，绝对收益投资策略也并不等同于投资一定会有正收益，而是指以追求绝对收益为目标来进行投资。在严控组合波动和回撤条件下，尽可能为客户争取绝对回报，持有人需要建立合理的投资预期。资本市场的不确定因素在逐渐增多，但投资“固收+”需要持有人对市场、国家有足够信心，虽然中间会有波动，但只要长期来看国家经济是持续向上的，“固收+”产品会给持有人带来长期稳健收益。

　　每种产品的风险收益特征不同，对应的预期收益和最大回撤目标也不同，投资人需要清楚认知这一点，然后根据自己的风险偏好选择合适的产品。另外，基金管理人的管理能力也非常重要，基金管理人必须展示良好的投资管理能力，能够实现产品预设的投资目标。一旦满足这两点，投资人可以对“固收+”拉长投资期限，耐心持有。