上一期简单分享了投资收益的基本概念，现在我们可以进一步了解计算和比较收益率的基本方法及常见误区。

　　平均年化收益率的正确使用方式

　　近年来股票基金的价值投资风格很受欢迎，价值投资风格适合长期持有，获得复利增值，我们也许会看到这样的演示来说明长期复利的魅力：某基金平均年化收益率15%，持有10年可以获得（1+15%）10=4.05倍的本息。理念是正确的，长期持有获得稳定的复利是投资的本质。但计算就有问题了。平均年化收益率是个算数平均数，是单利，如果是10年平均年化收益15%的基金，那么这个10年可以获得1+15%×10=2.5倍本息，对于收益比较高的产品来说，算对算错差别还是挺大的。

　　另外要注意，平均年化收益率是有对应的时间段的，比如一个产品近5年的平均年化收益率是15%，那么就是说从5年前持有该产品，5年期满可以获得15%×5=75%的收益。如果是4年前开始持有，就不能用15%×4来计算了。道理很简单，净值型产品的收益分布不是平均的，例如极端情况下，这5年的75%收益全部是在第一年取得，那么从4年前开始持有，取得的期间收益就是0%。所以只要看到平均年化收益率，就要关注平均年化收益率是计算的哪个时间段的，以及这个时间段相似产品的收益如何。最理想的是取得5年、3年、1年的各个平均年化收益率，或者历年收益率来进行评价。

　　历年收益率是指假设净值型产品从每一年年初开始持有，年末赎回，这一年取得的收益率。优点是可以清晰地看到产品的历年表现，缺点是有些类别的产品，例如股票型的产品，净值波动大，普通投资者比较难评估。历年收益率是复利，比如一只产品第一年收益率17%，第二年-4%，第三年5%，那么持有三年取得可以获得（1+17%）×（1-4%）×（1+5%）=1.18倍本息。

　　谨慎使用回归收益评价产品

　　每个大类金融市场都有多种投资策略。有些投资策略是要建模型、用量化的方法测算并修正模型、最终用模型辅助投资决策的。对于这些新模型，由于投入实盘运行时间有限，可追溯的历史收益表现数据比较少，有时会给出历史回归（也称历史回测）数据来展现模型取得的收益。

　　历史回归就是用历史上的市场数据、单一品种数据，作为模型的变量放入模型，计算在历史上，根据模型的输出，可以取得的投资收益。

　　要特别注意的是，模型本身常常就是根据历史市场数据、单一品种数据搭建出来的。假如搭建模型的数据使用的是中国A股市场1990年到2010年的历史数据，而历史回归是使用中国A股市场2011~2018年历史数据测算出收益，那么这个历史回归业绩是有参考价值的。而假如，搭建模型的数据和历史回归的数据在时间上大部分重叠，那么历史回归的收益往往会比较好，但这个数据测算是无效的。

　　投资收益要有业绩比较基准才有意义

　　一个股票基金去年取得了10%的收益，一个债券基金去年取得了6%的收益，哪个产品业绩更好？假如股票基金的业绩比较基准是上证50指数，去年上证50上涨了12%，债券基金的业绩比较基准是中债综合指数去年上涨4.5%，那么我们认为该股票基金的超额投资收益即阿尔法是-2%，产品管理人去年的业绩较差；该债券基金的超额投资收益即阿尔法是1.5%，产品管理人去年的业绩较好。简单来说，不同类别的金融市场产品要和相应的业绩比较基准去对比。在任何时候，不同市场的产品直接比较收益率是没有任何意义的。

　　业绩比较基准是什么呢？在净值型产品的说明书里，一般会披露产品使用的业绩比较基准，常常是国家、监管机构、专业组织发布的指数。对于没有披露业绩比较基准的产品，有可能产品使用了新的策略，暂无合适的比较基准，也有可能产品投资的市场高度细分，没有相应的指数。那么我们可以查询有无同类型、同样策略的其他产品，用其他产品的平均收益来评价也是可以的。

　　历史收益不代表未来

　　这个概念特别重要，也是资产配置体系的基石。一个产品、一个管理人，我们评价他们往往基于5年甚至不满3年的业绩表现，未来能否持续取得好的收益是不确定的。举个例子，一只基金是明星基金，从2008年至今运行10年，业绩稳定且优秀，假如它这10年的投研团队成员一直没太大变化，但今年团队集体离职了，那么未来的业绩能否持续就要打个问号。

　　基金投资者对这个概念还是比较清晰的。值得一提的是，投连险的投保者，往往没有把投连险当作一个风险投资，而是当作安全保障类的产品来购买，用过去10年的投资收益来测算未来10年、20年甚至50年的投资收益，就有些不够理性。